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年底效應(yīng)下的投資機(jī)會(huì)

來源:財(cái)通證券研究所Mon Dec 10 2018 09:05:32 GMT+0800 (CST)
      

       貿(mào)易戰(zhàn)緩和的消息令本周初市場(chǎng)如期高開,但最終卻高開低走。華為事件的一波三折、醫(yī)藥行業(yè)的突發(fā)利空均對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好造成明顯的負(fù)面影響。目前,距離2018年結(jié)束僅剩下不到1個(gè)月的時(shí)間,在全年市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)的背景下,12月或?qū)⒊蔀?a href="/news/key/3929" title="投資" target="_blank">投資者收官之戰(zhàn)的重要窗口期,我們復(fù)盤歷史上12月份的市場(chǎng)表現(xiàn),并結(jié)合今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化情況,探尋可能存在相對(duì)機(jī)會(huì)的板塊,以期為投資者提供一定的參考作用。


一、 年底效應(yīng)下的投資機(jī)會(huì)

  1、 從歷史數(shù)據(jù)看年底效應(yīng) 

        目前,距離2018年結(jié)束僅剩下不到一個(gè)月的時(shí)間,回顧2018年,貿(mào)易摩擦等國際環(huán)境的反復(fù)對(duì)國內(nèi)形成擠壓,同時(shí),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力也在主動(dòng)去杠桿等政策選擇下逐漸顯現(xiàn),A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。

        我們統(tǒng)計(jì)了2000年以來,期間上證綜指的上漲概率,單純從每月的上漲概率來看,A股市場(chǎng)在2月和11月的上漲概率最大,每年3月的兩會(huì)以及12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議使市場(chǎng)對(duì)政策存在預(yù)期,投資者選擇提前布局或許可以被理解為該現(xiàn)象的一種潛在解釋。而12月份,歷年上漲與下跌的次數(shù)基本持平。

       但是,從歷史數(shù)據(jù)分析來看,存在著一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象。那就是,年末市場(chǎng)的表現(xiàn)在一定程度上受到當(dāng)年牛市或熊市的影響。具體來看,當(dāng)A股市場(chǎng)全年處在下跌的弱勢(shì)環(huán)境下時(shí),年末可能出現(xiàn)一輪小幅反彈的行情;但是,若市場(chǎng)全年處在上行通道,年末在流動(dòng)性收縮以及獲利兌現(xiàn)的需求下,迎來回調(diào)的可能性較大。

       雖然,歷史經(jīng)驗(yàn)不代表必然會(huì)重復(fù)發(fā)生,但希望能夠?yàn)橥顿Y者在布局時(shí)提供一份參考。


        具體分行業(yè)來看,自2000年以來,每年12月漲跌幅排名前五的申萬一級(jí)行業(yè)中,周期和消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)的頻率最高,鋼鐵和食品飲料在歷史上的12月中漲幅位列前五的次數(shù)都達(dá)到了7次,醫(yī)藥生物、銀行出現(xiàn)過6次。我們把統(tǒng)計(jì)區(qū)間推移至2010年之后,并統(tǒng)計(jì)了各個(gè)行業(yè)的期間內(nèi)平均漲跌幅情況。其中,非銀金融漲幅位居首位,月漲幅均值逾7%。此外,建筑裝飾、銀行、房地產(chǎn)、采掘等行業(yè)漲幅居前??傮w來看,歷史表現(xiàn)顯示,在年底,周期和消費(fèi)行業(yè)通常表現(xiàn)較好。          


那么,出現(xiàn)這種情況的原因是什么呢?首先,從經(jīng)濟(jì)增速的表現(xiàn)來看,我國經(jīng)濟(jì)增速存在明顯的季度效應(yīng),主要表現(xiàn)為,通常在一季度 GDP 增速較高,而在之后的幾個(gè)季度里GDP增速依次遞減。雖然經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)遞減趨勢(shì),但從GDP的貢獻(xiàn)率來看,周期行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率卻表現(xiàn)為遞增。由于春節(jié)的影響,一季度往往是開工的淡季,而在臨近春節(jié)的年底,工程建設(shè)需要加快趕工滿足工期需求,因此,四季度,地產(chǎn)+基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率較高,并且反映到A股市場(chǎng)行業(yè)板塊的表現(xiàn)上。

而消費(fèi)行業(yè)雖然沒有表現(xiàn)出明顯的遞增趨勢(shì),但總體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。而能夠在年底收獲相對(duì)不錯(cuò)的受益,一方面源于臨近春節(jié),消費(fèi)者存在提前備貨的需求;另一方面,由于12月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行的傾向加大,加之部分資金存在獲利兌現(xiàn)的需求,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)相應(yīng)降低。在此背景下,盈利相對(duì)穩(wěn)定且具備一定防御屬性的消費(fèi)板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。



 2、 今年12月份市場(chǎng)特征分析

       今年,外部貿(mào)易摩擦疊加國內(nèi)去杠桿負(fù)面影響顯現(xiàn),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐年加大,且開始向企業(yè)的盈利端傳遞,企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā),融資難等問題顯現(xiàn)。而民企的經(jīng)營困境開始傳導(dǎo)至居民收入端,進(jìn)而帶來消費(fèi)增長(zhǎng)率的下降。從需求端來看,內(nèi)需和外需表現(xiàn)均不理想。國內(nèi)社會(huì)零售消費(fèi)總額同比增速今年以來一直處在下行通道中,且目前尚未出現(xiàn)企穩(wěn)的現(xiàn)象。另一方面,外部需求狀況也并不理想,貿(mào)易摩擦帶來的“搶出口”效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)。從最新公布的11月進(jìn)出口金額同比增速來看,較10月份出現(xiàn)了明顯的降幅。我們認(rèn)為,即使2019年1月份關(guān)稅稅率的提升有所緩解,但前期市場(chǎng)處于對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂存在“搶出口”行為,因此未來需要一段時(shí)期來消化現(xiàn)有的庫存。

       整體來看,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望下降,未來國內(nèi)更大力度的降稅降費(fèi)政策值得期待。


       周期行業(yè)方面,2018年以來由于金融去杠桿等因素的影響,基建投資增速也持續(xù)低迷,處在下行通道中。但是從近兩個(gè)月披露的固定資產(chǎn)投資完成額增速來看,基建投資增速開始出現(xiàn)了企穩(wěn)并開始回升的態(tài)勢(shì)。主要的原因在于去杠桿政策的邊際放松,以及基建補(bǔ)短板的利好政策頻出,對(duì)中西部地區(qū)鐵路、高速等項(xiàng)目的審批進(jìn)程也在加快,地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的提速也使基建項(xiàng)目的資金問題得以改善。我們認(rèn)為,在政策利好疊加民企融資問題有望得以緩解的背景下,與基建投資領(lǐng)域相關(guān)的行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率有望在年末得以提升。


        總體來看,歷年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示,12月份周期和消費(fèi)行業(yè)往往能夠收獲相對(duì)更優(yōu)的表現(xiàn),主要源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的周期性表現(xiàn)以及年底市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,更加偏愛具備一定防御屬性的板塊??紤]到今年內(nèi)需和外需均在下滑,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)并不理想。而與基建相關(guān)的周期行業(yè),在去杠桿政策邊際放松的背景下,投資增速逐漸企穩(wěn),存在預(yù)期差,且基本面有所改善的基建板塊可關(guān)注。


二、 本周市場(chǎng)觀點(diǎn)

       上周,兩國領(lǐng)導(dǎo)人貿(mào)易談判達(dá)成一致的利好僅僅維持了兩天的時(shí)間,市場(chǎng)在多重利空因素的干擾下重新回到調(diào)整走勢(shì)。上周五成交量出現(xiàn)大幅萎縮,創(chuàng)下10月以來的新低,主要源于華為事件導(dǎo)致市場(chǎng)情緒尚未回暖,做多動(dòng)力不足??偟膩碚f,我們認(rèn)為短期,年末效應(yīng)疊加不確定風(fēng)險(xiǎn)事件頻出,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好很難出現(xiàn)快速回暖,大概率仍將處在震蕩和反復(fù)的過程中;中長(zhǎng)期我們維持筑底格局不變,投資者逢低可關(guān)注基本面不錯(cuò)的優(yōu)質(zhì)股戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì),利用波動(dòng)加倉優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)和藍(lán)籌龍頭。

        

信息披露

 

分析師承諾

作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,并注冊(cè)為證券分析師,具備專業(yè)勝任能力,保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道,分析邏輯基于作者的職業(yè)理解。本報(bào)告清晰地反映了作者的研究觀點(diǎn),力求獨(dú)立、客觀和公正,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響,作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。

 

資質(zhì)聲明

財(cái)通證券股份有限公司具備中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

 

主要研究領(lǐng)域

A股策略、宏觀經(jīng)濟(jì)


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